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¿Cual es el auténtico Eurobono?


Andrés Alonso
¿Cual es el auténtico Eurobono?

En el contexto actual de elevada discusión acerca de si creamos o no los Eurobonos como mecanismos definitivo de rescate para la crisis de la deuda soberana, nos olvidamos a veces de que actualmente ya tenemos bonos de deuda que cotizan riesgo soberano europeo, es decir, ya tenemos “eurobonos”. Lo que ocurre que sus presupuestos o volúmenes de emisión no son lo suficientemente grandes como para dedicarse a rescatar a ningún soberano y/o sus funciones o estatutos no les permiten tal tarea.

Veamos los 3 emisores que existen con estas características.

    • Fondo Europeo de Estabilidad Financiera o EFSF. Es el Fondo creado al efecto para rescates de países derivado de la crisis financiera de 2010. Es un fondo complejo, que se basa en la titulización de garantías de los 17 países de la Zona Euro. Además cuenta con un colchón de liquidez para tener rating AAA en sus emisiones. Actualmente se trabaja en incrementar la capacidad efectiva de este fondo, que actualmente ayuda ya con préstamos a Grecia, Irlanda y Portugal, pero no sería potencialmente capaz de ayudar a Italia y/o España (nótese el efecto de que el país rescatado deja de otorgar garantía – menos capital para EFSF – y solicita ayuda al mismo tiempo – más pasivo para el EFSF -).
    • Banco Europeo de Inversion o EIB. Es la institución supranacional nacida en 1958, con los inicios de la unión ecónomica, destinada a usar el capital de los 27 estados miembros de la Unión Europea en fomentar el equilibrado crecimiento e integración económica. Es decir, nada que ver con rescates. Sería el equivalente a ser “la agencia financiera y económica” de la Zona Euro. Dando préstamos a proyectos socio-ambientales o económicos que interesa fomentar.
    • Mecanismo Europeo de Estabilidad Financiera o EFSM. Este Fondo con un volúmen de financiación relativamente pequeño de EUR 60.000 millones cuenta con el respaldo en su capital de los socios de los 27 países de la Zona Euro y ha sido creado con anterioridad al estallido de la crisis. Su función es servir de estabilizador de las condiciones económicos entre los miembros, enfocándose a ayudar a los miembros con dificultades económicas.

Pues bien, tenemos aquí a tres entidades que cuentan con el respaldo de los estados miembros de la Zona Euro o la Unión Europea.

Podemos pensar que el spread o el diferencial entre la rentabilidad de estas deudas cotizará:

      • La estructura de la garantía: por ejemplo si está en forma de acciones o de garantías.
      • El riesgo por el negocio al que se dedican las entidades: por ejemplo si es una agencia o entidad supranacional o si es un fondo dedicado al rescate de otros países.
      • Cuántos países den garantía a la institución: si son los 17 de la ZE o los 27 de la UE.

Los efectos más importantes son, tanto que la garantía de los 17 países de la ZE es “la más grande”, que los efectos cotizados sean derivados por la estructura de esa garantía y por el modelo de negocio de cada institución.

Evolución de la deuda 5yr de EFSF, EFSM, EIB.

Conclusiones:

      1. En origen, sin estrés en el mercado, el EFSF comenzó a cotizar entre el EFSM y el EIB. Es decir, era más seguro (menos rentabilidad) que la entidad supranacional, pero pagaba algo más que el fondo dedicado a usar el presupuesto europeo en ayudar a países de la unión europea que lleva muchos años ya en el mercado.
      2. Hoy, con el incremento en el uso de los fondos del EFSF, y con el cambio en la estructura de la garantía del EFSF (ahora pasa de EUR 440.000 millones de capital a poder tener EUR 440.000 millones de “capacidad efectiva de concesión de préstamos”) vemos que este Fondo es el que más sufre. Hoy el mercado cotiza un riesgo para EFSF muy superior al de EIB y EFSM.Es decir, los países que deben recibir los nuevos rescates, recibirán ayuda de un Fondo que nos es inmune a su propia actividad, que de hecho su propia actividad puede deteriorar el coste de su deuda (recordemos, cada vez que emite es porque rescata a un país que ya no le aporta garantía), y además, hoy sufre por las informaciones y esfuerzos en la modificación de su estructura.

Vamos, que si EFSF sigue empeorando a este ritmo … ¡¡ casi mejor pedir el rescate hoy que mañana !! Bueno, o quizás no … porque esa condicionalidad exigida a cambio es dura.

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