Finanzas

Vivimos momentos de estrés en la deuda soberana europea. Italia coge un resfriado y la Zona Euro estornuda.

Rentabilidades de la deuda disparadas y los diferenciales con Alemania en máximos nos hacen dudar de la sostenibilidad de la deuda.

Lo primero que debemos recordar y no nos cansaremos de repetir es:

En agosto tanto España como Italia llegaron a cotizar con rentabilidades históricamente altas, y sus primas de riesgo con Alemania sobrepasaron los 400 puntos básicos en la deuda a 10 años.

La solución a esto fue la intervención del Banco Central Europeo comprando en secundario la deuda de ambos países. Centrándonos en la deuda de España 10 años, el efecto inmediato fue una bajada de la rentabilidad del 6,3% al 5%.

¿En qué situación vivimos hoy?

La carrera entre España e Italia no sólo se corre en los circuitos de Fórmula 1. De hecho, no está claro que en esta ocasión el que llegue antes sea el ganador. Hablamos del ensanchamiento en los diferenciales de la deuda que está experimentando España e Italia.

Los economistas utilizan las historias por dos motivos. En primer lugar, son mundos simplificados en los que se puede probar la consistencia de una intuición que uno tiene sobre el mundo real. En segundo lugar, las historias sirven también para transmitir la esencia de una idea. Rescatamos una parábola de Stephen Williamson con un novedoso enfoque del dinero:

Mañana es el sorteo de la Lotería de Navidad, uno de los eventos de juegos de azar más importante del mundo. A pesar de que el jugar a la lotería ha sido frecuentemente tildado de irracional -o incluso de ser un impuesto para las personas que no saben matemáticas-, lo cierto es que, financieramente, no tiene por qué ser así.

La Junta de Andalucía multa a Power Balance por publicidad engañosa. Las célebres pulseras prometen "mejorar el equilibrio, la fuerza y la flexibilidad". Dichas pulseras solo son el último grito en una línea ancestral de remedios-milagro (el penúltimo fueron los parches de titanio).¿Cual es la justificación económica para dicha sanción?

El diferencial de los bonos de deuda entre España y Alemania, en su versión a 10 años, es el termómetro más conocido y utilizado de nivel de riesgo de crédito. Y hoy nos encontramos en máximos históricos de apreciación de riesgo de crédito de España, siguiendo la interpretación habitual de este indicador.

Pero, a diferencia del pánico vivido en Junio, ahora el mercado parece estar apostando por las diferentes velocidades de crecimiento de los países a través de sus primas de riesgo de crédito.

Veamos cuales son las diferencias entre ambas crisis de pánico.

El debate sobre el futuro de nuestro sistema de pensiones suele girar en torno a los ajustes menores que es necesario realizar para que el sistema de reparto sobreviva. Pero rarísima vez contempla una reforma parcial o integral del sistema hacia la capitalización. Parte del rechazo se debe a la asociación entre “sistema de capitalización” y “sistema privado”.

En medio de una crisis global de la deuda soberana surgen las dudas sobre si existen o no los Soberanos “auténticos” (true sovereigns).

El contagio inicial a países de la periferia europea como Grecia, Irlanda, Portugal, o España, ha hecho dudar a muchos inversores sobre el futuro de la solvencia de países centrales como Reino Unido o Estados Unidos. De hecho, las propias agencias de rating han dado toques de atención a estos últimos, afirmando que se están acercando peligrosamente al umbral que marca la máxima calificación crediticia de triple A.

La prima de riesgo de España está cayendo. En concreto, el diferencial de crédito de deuda pública española está estrechándose consistentemente desde hace semanas. Varios son los indicadores que lo confirman: serie temporal de spreads de crédito, comparación internacional de rentabilidades de la deuda y estructura temporal de CDS. Todo indica en el mismo sentido y confirma que estamos viviendo un auténtico rally de la deuda pública española.

Además, este movimiento se está viendo de manera aislada en España, confirmando que no se trata de un renovado apetito por los mercados europeos periféricos en general, sino que estamos en un mercado que sigue diferenciando mucho los créditos, y actualmente el mercado valora mucho mejor el riesgo implícito español.