Crisis '10

La carrera entre España e Italia no sólo se corre en los circuitos de Fórmula 1. De hecho, no está claro que en esta ocasión el que llegue antes sea el ganador. Hablamos del ensanchamiento en los diferenciales de la deuda que está experimentando España e Italia.

El diferencial de los bonos de deuda entre España y Alemania, en su versión a 10 años, es el termómetro más conocido y utilizado de nivel de riesgo de crédito. Y hoy nos encontramos en máximos históricos de apreciación de riesgo de crédito de España, siguiendo la interpretación habitual de este indicador.

Pero, a diferencia del pánico vivido en Junio, ahora el mercado parece estar apostando por las diferentes velocidades de crecimiento de los países a través de sus primas de riesgo de crédito.

Veamos cuales son las diferencias entre ambas crisis de pánico.

En medio de una crisis global de la deuda soberana surgen las dudas sobre si existen o no los Soberanos “auténticos” (true sovereigns).

El contagio inicial a países de la periferia europea como Grecia, Irlanda, Portugal, o España, ha hecho dudar a muchos inversores sobre el futuro de la solvencia de países centrales como Reino Unido o Estados Unidos. De hecho, las propias agencias de rating han dado toques de atención a estos últimos, afirmando que se están acercando peligrosamente al umbral que marca la máxima calificación crediticia de triple A.

Hace justo una semana (16 de junio) que se presentó la reforma laboral, y ayer ha sido aprobada por el Congreso . Asimismo, esta misma semana el gobernador del Banco de España anunció que finaliza la solicitud de peticiones de reestructuración bajo el amparo del FROB del sistema financiero español.

Las reformas no convencen y un nuevo castigo llega al riesgo de crédito de España cotizado en mercado: la inversión de la curva por plazo de los spreads de bonos españoles contra bonos alemanes.

La valoración del riesgo español está cambiando rápidamente. Hace poco veíamos la pendiente negativa que tomaba la curva de CDS por vencimientos del Reino de España. Esto nos daba una señal clara: el mercado descuenta un evento de crédito en la deuda soberana española.

Pero comparando la situación del mercado de CDS del sector privado con la del sector público podemos ver otra dislocación del mercado de CDS español.

ÚLTIMA HORA: Continúan las alertas y el mercado sigue apostando por lo mismo: la situación de España es la misma que la de Portugal y Grecia. Estamos viviendo en vivo y en directo cómo la curva de CDS de España se asimila a la que tenía Portugal hace poco más de un mes. Esta curva muestra el riesgo implícito medio de los bonos españoles respecto a su plazo de vencimiento (de 6 meses a 10 años).

Hemos asistido recientemente al anuncio histórico de la creación de un vehículo de rescate que proveería hasta 440.000 millones de euros (más 60.000 millones de la puesta a disposición inmediata para los miembros de la ZE de la facilidad de balanza de pagos) a través de la creación de un vehículo de emisión participado por los miembros de la ZE. El mensaje público de este rescate era “salvar al euro”. Así se explicó en alguna prensa el objetivo de la medida de rescate. (Ver noticia en BBC news).

La medida se anunció en un escenario marcado por la caída del euro en su cotización contra el dólar. En cambio, nada tiene que ver un euro bajo, con una Europa débil. De hecho, el mensaje oficial de la medida de rescate era “mantener la estabilidad financiera en Europa”.

Nouriel Roubini es profesor de economía y finanzas en la Universidad de Columbia. Es conocido por la descripción anticipada que realizó sobre la crisis sub-prime y financiera.

Esta es la solución necesaria para finalizar con la tragedia griega, en opinión de muchos economistas y analistas. Empezando por Willem Buiter, actual economista jefe de Citigroup y académico de la LSE, quien en sus últimas notas de investigación apunta a que “la reestructuración de la deuda de Grecia se ha pospuesto, pero no por mucho tiempo”. De la misma opinión son entre otros Martin Feldstein, Paul Krugman y Martin Wolf.

Martin Feldstein es profesor de economía en la Universidad de Harvard y Presidente Emérito de la Oficina Nacional de Investigación Económica (NBER) de Estados Unidos.

Grecia supenderá el pago de su deuda nacional. Esa quiebra se deberá en gran parte a su pertenencia a la Unión Monetaria Europa. Si no formara parte del sistema del euro, Grecia podría no haberse visto en su actual aprieto y, aun cuando así hubiera sido, podría haberse librado de la necesidad de suspender pagos.